【研究报告内容摘要】
事件公司发布2019年年报:全年实现收入和归母净利润分别为52.67亿元、3.73亿元,同比增长23.66%、38.14%,其中q4分别是17.73亿、1.35亿,同比增长34.49%、83.12%,业绩与之前预告一致。
公司拟每10股派现4.74元(含税)。
简评产能、渠道双扩张,各品类均衡增长。
公司19q1-q4收入端增速分别为14.6%、25.7%、16.6%、34.5%,q4收入的大幅提速源于:1、春节较早经销商提前备货;2、公司在19q4连续三次提价,预计均价将上涨7-8%;3、公司9月上市锁鲜装新品取得较好销售表现,预计19年贡献1.5亿增量。
①产能逐步释放,保障营收稳健增长。2019年公司设计产能47.5万吨(+28%),源于四川新工厂产能释放以及泰州三期及厦门面点车间增量。2020年公司华北、华中工厂将陆续投产,未来3-5年都将是公司产能释放期,保障每年15%-20%的收入增长。
②分区域看,东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南分别增长28.5%、36%、17.3%、32.2%、34.4%、27.7%、26.5%,公司全国七大生产基地布局均衡,保障各区域均实现稳健增长;分渠道看,经销渠道占据重要地位,保持24%的快速增长,战略调整下商超增速略微放慢(+16%),特通渠道稳步放量(+26%),电商低基数下实现爆发式增长(+330%)。
③分品类看,面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别实现收入13.9亿元(+26%)、13.2亿元(+10.5%)、20亿元(+25%)、5.5亿元(+38%),均呈现较好的增长势头。19年初受猪瘟影响,猪肉原料成长上涨,公司战略性调整产品品相,减少肉制品销售,增加面米制品及鱼糜制品的生产,通过结构调整实现整体增长目标的完成。
毛利率略有下降,控费用,净利率持续提升。
公司食品制造业务整体毛利率25.76%,同比微降0.75pct,主要原因是猪瘟导致的猪肉、鸡肉等原材料价格大幅上涨,公司通过结构调整和提价基本覆盖成本上涨压力,体现出良好的成本控制能力和转嫁能力。
费用进一步压缩,净利率持续改善。公司全年销售费用率为12.28%,同比下降1.15pct,频繁提价下公司减少对经销商的折扣力度;管理费用率2.88%,同比+0.09pct,主要系股权激励费用支持;财务费用率为0.14%,同比下降0.23pct,主要系债券利息支出减少、利息收入增多。整体费用率为15.31%,同比下降1.29pct,公司进一步压缩费用,体现出较高的管理水平。2019年录得净利率为7.09%。同比提升0.74pct,盈利能力持续改善。
短期疫情利好q1旺销,长期成长逻辑清晰。
短期看,受益疫情,公司速冻食品家庭端需求爆发,商超渠道供不应求,公司高毛利的锁鲜装新品表现较好,目前销售口径已经近1.5亿销量,预计全年在5亿以上。c 端的爆发有效弥补b 端的下滑,预计整个q1收入有望保持双位数稳健增长。目前渠道库存较低,经销商补货动力较强,公司订单充足,产能亦逐步恢复至正常水平,二季度业绩亦有保障。预计随着疫情好转,餐饮端在下半年有望发力,全年仍有望实现20%左右的收入增长。
长期看,安井成长逻辑清晰。1、速冻食品赛道好,安井业绩增长确定性强。1)受益餐饮供应链发展,速冻半成品在餐饮渠道用量提升,行业呈现10%+的增长,安井深耕餐饮渠道,充分享受行业增长红利;2)安井积极布局产能,开拓全国市场,在新增产能保障下,预计速冻食品业务能够保障年化20%左右的稳定增长,业绩确定性强;2、龙头优势明显,提价+产品结构优化,净利率有提升空间。安井作为速冻食品龙头企业,在产能布局、生产效率、管理水平均大幅领先行业竞争对手,龙头优势明显。在持续竞争洗牌下,行业集中度将进一步提升,安井通过提价及产品结构优化,净利率有望持续提升。
盈利预测:预计2020-2022年公司实现收入63.08、76.38、92.12亿元,实现归母净利润3.74、5.38、7.23亿元,对应eps 为1.49、2.15、2.89元/股,对应pe 为60x、42x、31x,上调至“买入”评级。
风险提示:食品安全风险,原材料价格波动风险,市场竞争加剧风险等。

---